Neste post vamos discutir algumas vantagens e desvantagens do Enterprise discounted cash flow (Enterprise DCF), como calcular o valor de uma empresa através do Enterprise DCF, como encontrar o dos fluxos de caixa livre e explorar superficialmente a estimativa do WACC (Weighted Average Cost of Capital).
Numa idéia geral, podemos dizer que o Enterprise DCF estima o valor de uma empresa através da soma dos fluxos de caixa livre descontados pelo WACC. O valor estimado por este modelo é chamado de Enterprise value ou valor das operações. Este valor é parte dos acionistas (equity) e parte das fontes de dívida (debt). O fluxo de caixa livre é o resultado operacional mais os itens não-caixa, menos investimentos em capital de giro, imobilizado e outros ativos. O WACC é uma taxa média dos custos de financiamento da empresa. A figura abaixo ilustra de maneira geral a idéia do Enterprise DCF.
Vantagens e Desvantagens
O modelo Enterprise discounted cash flow (Enterprise DCF) é um método bastante utilizado para calcular valor de uma empresa. Entre algumas de suas vantagens podemos citar:
- O modelo estima com base nos componentes que geram valor à empresa;
- Este modelo ajuda a identificar as variáveis com maior impacto na criação de valor;
- Pode ser utilizado em diferentes níveis de agregação, isto é, seja um grupo de empresas ou cada empresa estimada individualmente.
Como calcular o valor de uma empresa com Enterprise DCF?
O valor da empresa será o fluxo de caixa livre projetado descontado pelo WACC. A equação abaixo representa o modelo:
A questão mais complexa deste modelo esta em projetar o fluxo de caixa livre e estimar o WACC. Como conteúdo sobre projeção de fluxos e taxa de desconto é amplo, neste post apresentaremos como encontrar os fluxos de caixa livres e superficialmente a estimativa do WACC.
O fluxo de caixa livre é a soma do fluxo de caixa operacional e do fluxo de investimento. De outra maneira, podemos dizer que é o resultado operacional mais os itens não-caixa, menos investimentos em capital de giro, imobilizado e outros ativos. Ainda outra leitura possível é o considerá-lo como fluxo de caixa disponível para o pagamento das fontes de financiamento, isto é, a dívida e os acionistas. Um exemplo fará a compreensão melhor:
No exemplo da Petrobras acima, o Lucro Operacional refere-se as receitas operacionais menos todos os custos e depesas operacionais. A depreciação/amortização e perda na recuperação de ativos são somados de volta, pois são itens que não geram fluxo de caixa. O EBITDA ou LAJIDA(Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization ou Lucro Antes dos Juros, Impostos, Depreciação e Amortização) é a medida de resultado operacional que gera caixa. Somamos a variação no capital de giro e aumento ou redução de outros ativos para encontrar o fluxo de caixa operacional. Finalmente, os investimentos (CAPEX) e dividendos para encontrar o fluxo de caixa de investimentos. A soma desses dois fluxos é chamado fluxo de caixa livre.
O WACC é o custo ponderado das fontes de financiamento da empresa. Em outras palavras, é uma taxa de desconto ponderada pelo custo do capital oriundo dos acionistas (Ke – cost of equity) e o custo da dívida (Kd – cost of debt). O WACC pode ser expresso pela equação abaixo:
O cost of equity é estimado através do CAPM (Capital Asset Pricing Model), modelo que estima o retorno esperado pelos acionistas dado risco e custo oportunidade de investir em outro ativo. O cost of debt é uma média dos custos dos financiamentos da dívida.
A idéia geral do post era apresentar o modelo e os componentes do Enterprise DCF. Espero que tenha sido útil e espero seus comentários de como posso melhorar sua compreensão sobre este tema.
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