P/VPA – Exemplo

O múltiplo de valor patrimonial (P/VPA) está entre os múltiplos populares que se pode encontrar entre análises de ações. O cálculo do P/VPA é feito através da divisão do valor de mercado da empresa (P) pelo valor do patrimônio líquido (VPA). Ao analisar este múltiplo é preciso observar alguns aspectos relevantes. Os principais aspectos a serem considerados são as regras contábeis entre as empresas comparadas, o “sinal” do valor do patrimônio líquido (caso seja positivo ou negativo) e caso a empresa tenha um patrimônio líquido pouco significativo.

O cálculo do P/VPA geralmente é feito através da divisão do preço da ação, que é uma fração do valor de mercado da empresa (P), dividido pelo patrimônio líquido por ação, que deve ser o valor do patrimônio líquido dividido pela quantidade total de ações. A fórmula é a seguinte:

O valor de mercado reflete as expectativas que o mercado têm sobre o futuro de uma empresa. O valor do patrimônio líquido é uma medida contábil representada pela diferença entre o ativo e o passivo. É importante relembrar que ambos os valores devem ser padronizados, isto é, assim como consideramos o preço por ação, devemos dividir o patrimônio líquido pela quantidade de ações disponíveis no mercado para obtermos o patrimônio líquido por ação.

 A tabela abaixo apresenta alguns exemplos de P/VPA.

Exemplos de avaliação por múltiplos (em R$)

Empresa	Cód.	Preço da ação	VPA	P/VPA
Petrobrás	PETR 3 & PETR4	36,70	17,31	2,21
Vale	VALE5	41,51	18,8	2,21
Itau Unibanco	ITUB4	36,3	10,56	3,44
Cyrela	CYRE3	24,07	5,72	4,21
MRV	MRVE3	34,6	10,44	3,32
Rossi Res.	RSID3	12,99	4,95	2,63
Brascan Res.	BISA3	6,99	3,78	1,85
Gafisa	GFSA3	29,83	12,77	2,34
Tractebel	TBLE3	21,4	5,62	3,81
CPFL	CPFE3	31,85	11,65	2,73
CELESC	CLSC6	35,85	74,4	0,48
CEMIG	CMIG3	28,01	16,46	1,70
COPEL	CPLE3	32,2	31,48	1,02

O preço por ação é acessível nos diversos sites que acompanham o mercado acionário, o valor do patrimônio líquido e a quantidade de ações disponíveis no próprio site da empresa ou das instituições que recebem os demonstrativos financeiros como BOVESPA e CVM.

Há 3 aspectos que devemos ponderar com cuidado ao analisar P/VPA:

1. Regras contábeis, assim como o múltiplo P/L, o valor do patrimônio liquido é um resultado apurado de acordo com convenções contábeis. Por isso, quando as regras contábeis variarem muito entre as empresas comparadas, seja em mercados diferentes ou países diferentes, o P/VPA não poderá ser utilizado.
2. Patrimônio liquido negativo, caso uma empresa acumule uma série de lucros negativos, o patrimônio liquido pode tornar-se negativo. Logo, um P/VPA negativo, o qual não é um parâmetro confiável de comparação.
3. Patrimônio liquido pouco negativo, da mesma maneira que o patrimônio liquido negativo, um valor de patrimônio liquido muito baixo geralmente gera um P/VPA não confiável.

Avaliação por Múltiplos – Tipos mais comuns

A equação básica de qualquer múltiplo é uma simples divisão entre dois fatores. Em geral, a equação é a seguinte:

Nesta equação, o valor de mercado pode ser tanto o preço da ação, como uma transação de uma empresa comparável. O X é a variável que cria a relação de comparação possível entre as empresas.  Dentre os vários tipos de múltiplos existentes, os mais comuns são:

1. Múltiplos de lucro – Este provavelmente é o mais conhecido e popular dos múltiplos.  É muito comum encontrar análises que apresentam múltiplos de Preço/Lucro (P/L ou P/E) de empresas. O mais comum que você provavelmente encontrará é o Preço por ação (P) dividido pelo Lucro por ação (L).  Porém, existem outros tipos que consideram o EBITDA, EBIT, etc. Veja o exemplo de P/L.
2. Múltiplos de valor patrimonial – Este é um múltiplo que se baseia no valor mercado dividido pelo valor do patrimônio líquido da empresa. Veja o exemplo do P/VPA.
3. Múltiplos de receita – Este múltiplo é especialmente interessante para comparar empresas que atuam em mercados diferentes onde existam regras contábeis diferentes. Pois, como a receita é a primeira linha do resultado, ela é menos influenciada pelas regras contábeis. Enquanto que os múltiplos de lucro e valor patrimonial têm seus cálculos mais influenciados pelas regras contábeis. Veja o exemplo. (Post do exemplo em construção)
4. Múltiplos setoriais – Enquanto múltiplos de lucro, valor patrimonial e receita podem ser calculados e comparados entre empresas de setores diferentes, os múltiplos setoriais restringem a comparação a empresas do mesmo setor. O exemplo clássico é o da bolha da internet na década de 90, na época, como as empresas possuíam lucros e receitas muito baixas, as avaliações eram baseadas no valor de mercado/cliques. É preciso muita atenção para utilizar este múltiplo, pois a falta de parâmetro com outras comparáveis pode gerar falsas impressões. Veja o exemplo. (Post do exemplo em construção)

Lembre-se que os valores devem ser padronizados e as comparações devem ser feitas com empresas similares. E por último, lembre-se também que assim como é fácil usar múltiplos, também é fácil cair em suas armadilhas.